Нова хвиля або помилкова тривога?

Найбiльша держкорпорацiя Дубая вiдмовилася платити за своїми боргами
Розмови про закiнчення кризи були грубо обiрванi несподiваною новиною - Дубай попросив кредиторiв найбiльшої держкорпорацiї Dubai World про вiдстрочення поточних виплат. Повiдомлення сильно вдарило по ринках, але не пiдкосило їх. Експерти стверджують, що, незважаючи нi на що, зростання наших акцiй продовжиться, а падiння долара лише трохи сповiльниться. Однак якщо поганий приклад виявиться заразливим i iншi держкорпорацiї ринкiв, що розвиваються попросять про поблажливiсть, не виключено масова втеча з активiв країн БРІК (Бразилiя, Росiя, Індiя, Китай).

Не встигли минулого тижня iнвестори розслабитися напередоднi вихiдних, як свiтовi фiнансовi ринки потрясла новина - Дубай просить кредиторiв найбiльшої держкомпанiї Dubai World надати вiдстрочку з виплати боргiв. Експерти вiдразу ж провели аналогiю з Lehman Brothers. Як вiдомо, минулого року банкрутство найбiльшого iнвестицiйного банку призвело до глибокої кризи в свiтовiй фiнансовiй системi. Хворобливi спогади про минулої осенi викликали сильну хвилю розпродажiв, курс долара пiдскочив проти рубля майже на 90 копiйок. Зазвучали розмови про чергову кризової хвилi i незабаром "кiнець свiту". Проте нiчого страшного не сталося. Незабаром позитивна динамiка на ринках вiдновилася, рубль, рiзко змiцнившись вiдразу на 75 копiйок, продовжив свiй рух по висхiднiй.

Проте учасники ринку вважають, що подiя подiя - тривожний сигнал i його вплив як на свiтову, так i на росiйську фiнансову систему та економiку в цiлому може бути вельми серйозним i довгограючим. Експертiв у першу чергу насторожило те, що держкорпорацiя нафтовидобувного емiрату попросила про вiдстрочку, незважаючи на високi цiни на "чорне золото" i наявнiсть дешевих грошей в свiтовiй фiнансовiй системi. Як стверджують аналiтики, це говорить про серйознi проблеми в економiцi держави. Погiршило ситуацiю заяву влади емiрату, якi вiдмовилися пiдтримувати держфонд, зазначивши, що iнвестори самi повиннi вiдповiдати за власнi вчинки.

Загальна сума заборгованостi за все емiрату становить близько $ 80 млрд, з яких борги держкомпанiї - приблизно $ 59 млрд. Європейськi банки надали дубайським державним компанiям кредитiв на $ 40 млрд. Не дивно, що новина сильно засмутила iнвесторiв з розвинених країн. "Негативна реакцiя фондових i боргових ринкiв цiлком закономiрна, проблем з обслуговуванням боргiв квазiдержавних емiтентiв побоювалися давно, а подiї навколо Дубая послужили тригером до розпродажiв активiв", - вiдзначає аналiтик Банку Москви Єгор Федоров. У результатi iндекс РТС впав в минулий четвер на 4,6%, рубль подешевшав до бiвалютного кошика на 70 коп.

Експерти вважають, що на цей раз глобальнi ринки пронесло. Новина про те, що компанiя домовляється про реструктуризацiю боргу, знову повернула їх в плюсову зону. Проте варто зазначити, що мова йде про реструктуризацiю $ 26 млрд, що трохи менше половини боргу всiєї держкорпорацiї. А отже, ризики рефiнансування залишаються на дуже високому рiвнi, так що не виключено, що через пiвроку Dubai World знову почне посилати сигнали SOS. Тим бiльше що припливу лiквiдностi компанiї чекати практично нiзвiдки. Найбiльшим активом фонду Dubai World є девелоперська компанiя Nakheel, одним з найдорожчих проектiв якої вважається насипний острiв Dubai Palm. Найближчим часом експерти не чекають стрiмкого зростання цiн на нерухомiсть, Dubai World змушений поступово розпродавати за заниженими цiнами деякi активи. Так, вiдомо, що в Лондонi їм проданi три будiвлi на кращих торгових вулицях, купленi в 2007 роцi за $ 80 млн. Зараз за них вдалося виручити лише $ 10 млн ...

Учасники ринку побоюються, що поганий приклад Dubai World виявиться заразливим. "Ще двох-трьох подiбних подiй достатньо, щоб почалася хвиля дефолтiв або технiчних дефолтiв квазiсуверенних позичальникiв iз країн", - вважає Єгор Федоров. А такий варiант розвитку подiй поки представляється досить iмовiрним, адже очевидно, що в поточнiй ситуацiї багато компанiй вiдчувають фiнансовi складностi, тому вельми спокусливо або попросити про вiдстрочку, або реструктуризувати заборгованiсть. Вiд цього кроку емiтента можуть утримувати лише фiнансова дисциплiна i бажання, незважаючи на труднощi, зберегти статус надiйного позичальника. "Якщо подiбна серiя дефолтiв трапиться, почнеться переоцiнка ризикiв, iнвестори будуть активно виводити свої капiтали з ринкiв, що розвиваються. Поки цей глобальний ризик нiвелюється зростанням на сировинних ринках, що дозволяє багатьом позичальникам успiшно рефiнансуватися", - додає аналiтик.

Ще одна потенцiйна небезпека пов'язана з можливими проблемами банкiв-кредиторiв, серед яких такi великi гравцi, як HSBC i сiнгапурський DBS Group. Новини про складнощi у таких гравцiв можуть досить негативно вiдбитися на свiтовiй фiнансовiй системi. Втiм, експерти ФК "Вiдкриття" вiдзначають, що можливi ризики цих фiнансових iнститутiв можуть доходити до $ 12 млрд синдикованих i двостороннiх кредитiв.

Поточна ситуацiя показала, що фiнансовi ринки перегрiтi, будь-яке, навiть не дуже негативне, подiя буде приводити до рiзких коливань як у фондовому, так i у валютному секторi, тому найближчим часом спокiй буде тiльки снитися.

Однак, незважаючи на те що струс трохи сповiльнить висхiдний тренд на фондовому i сировинному ринках, про перелом тенденцiї говорити рано. "У середньостроковiй перспективi це не змiнює ситуацiю i не зможе привести до розвороту ринку: в умовах надлишку лiквiдностi iнвестори знову дозволять собi знизити планки ризику вкладень майже до докризового рiвня", - впевненi в банку "Зенiт". Єгор Федоров додає, що зараз переоцiнка ризикiв країн, що розвиваються компенсується глобальної девальвацiєю долара, це призводить до зростання цiн на сировиннi товари, якi номiнованi в американськiй валютi. "Для Росiї подiї, подiбнi дубайським, в якомусь сенсi мають позитивний вплив. Наша економiка страждає вiд припливу короткострокового спекулятивного капiталу, викликаного високими цiнами на нафту i високою ставкою ЦБ", - вважає експерт. На його думку, панiка на свiтових ринках трохи остудила запал спекулянтiв i сповiльнила змiцнення рубля, хоча б ненадовго. І все ж не варто поспiшати перекладатися в долари, незважаючи нi на що, поки росiйська валюта продовжить рухатися по висхiднiй.

Хоча iнвестори вже почали забувати про подiї в Дубаї, експерти озвучують негативний сценарiй в довгостроковiй перспективi i вiдзначають, що Dubai World, можливо, лише перша ластiвка. Вони вважають, що, ймовiрно, саме зараз цiни на сировину тестують локальнi максимуми. Мiнiстр фiнансiв Росiї Олексiй Кудрiн чекає в 2012 роцi падiння до $ 60 за барель. Не виключено посилення кредитно-грошової полiтики в розвинених країнах. У зв'язку з цим серйознi проблеми з рефiнансуванням можуть початися у багатьох компанiй. "Нагадаємо, що в жовтнi минулого року саме найбiльшi держкорпорацiї Близького Сходу виступили основними покупцями активiв, що подешевшали в США i Європi. Якщо фонди почнуть їх розпродавати в термiновому порядку, побоюючись банкрутства, це призведе до зниження цiн на активи по всьому свiту, проте купувати їх буде на цей раз, швидше за все, нiкому ", - вiдзначає незалежний експерт Юрiй Голбан. Наслiдком стануть падiння фондових iндексiв по всьому свiту, цiн на нерухомiсть, компанiї i т.д. i подальше зниження цiн на нафту. В таких умовах не виключений стрибок долара.